金融界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨停，另外四大(dà)行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年(nián)内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再提金融让利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也(yě)出现下(xià)调(diào)；而(ér)年初的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没有下达普惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政策(cè)改变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国(guó)企改(gǎi)革，银(yín)行作为资产规模最大(dà)的(de)国企行业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资产收益率。而取消(025是哪里的区号，025是哪里的区号查询xiāo)金(jīn)融(róng)让(ràng)利(lì)有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的(de)PB估(gū)值低于(yú)正常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变(biàn)对(duì)银(yín)行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过(guò)对债务(wù)风险(xiǎn)的分部门(mén)处(chù)理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动(dòng)结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别(bié)是(shì)中小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的原因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xín025是哪里的区号，025是哪里的区号查询g)进行贷款利率重定(dìng)价(jià)，利率出现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银(yín)行(xíng)股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银(yín)行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过(guò)，估值(zhí)将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出(chū)现存(cún)款利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较正(zhèng)向的(de)催化，是一个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期一样(yàng)出(chū)现明显政策(cè)收紧，对(duì)银行业是另一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面罗列(liè)了一下两(liǎng)大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高股息行业(yè)会(huì)成为(wèi)替(tì)代品，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视(shì)提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投(tóu)资的(de)国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的(de)持(chí)续(xù)性，海(hǎi)通国(guó)际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在(zài)没有(yǒu)经(jīng)济衰(shuāi)退和(hé)政策打(dǎ)压的(de)情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关(guān)于如(rú)何(hé)避免可(kě)能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估(gū)值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估(gū)值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银(yín)行(xíng)的估值没有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压(yā)力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数银行关(guān)注(zhù)率环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业(yè)经营环(huán)境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行(xíng)的(de)资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业(yè)2023年中期投资策略(lüè)报告中(zhōng)表示(shì)，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气(qì)度均(jūn)较(jiào)去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是(shì)重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步(bù)传导，下半(bàn)年企业贷(dài)款需求(qiú)高景气延(yán)续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年(nián)盈利(lì)能力修(xiū)复(fù)，银(yín)行板块配置价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济(jì)向好趋(qū)势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和(hé)风险偏(piān)好的(de)修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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