美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机(jī)暂时“告一段落”——美东(dōng)时(shí)间5月31日，美国国(guó)会众(zhòng)议院通过(guò)了一项关于联邦政府债务上限和(hé)预算的法案，隔日(rì)参议院通过(guò)，根据法案政府(fǔ)开支(zhī)将受到上限制约直至2024年(nián)结(jié)束，但可以避免发生债务(wù)违约。根据美(měi)国国(guó)会预算办(bàn)公室数据，目前(qián)美(měi)国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占(zhàn)其(qí)国内生产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美(měi)国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质(zhì钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思)性(xìng)债务违约，但债务上(shàng)限危(wēi)机(jī)仍可从市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用(yòng)于(yú)全(quán)球(qiú)金融(róng)、实物资产。

　　多(duō)位业内(nèi)人士(shì)对(duì)《中国基(jī)金(jīn)报》记者表示，在目前美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限情景下(xià)，中长期看美(měi)债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将(jiāng)更具(jù)韧性(xìng)，而市场关注的重点也将重新回到美联(lián)储的货(huò)币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次债(zhài)务上限触及后均得(dé)到了上调(diào)或(huò)暂停，只是经(jīng)历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限(xiàn)解决前(qián)后，标(biāo)普500指数自(zì)高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈(tán)判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此前因(yīn)为市场担忧发生发生违约(yuē)，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于(yú)美国(guó)和发(fā)达(dá)市场更具韧(rèn)性，得益于(yú)较佳的盈利(lì)增长前景和具(jù)吸引力(lì)的相对估值，尤(yóu)其看好(hǎo)中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催(cuī)化剂。中国(guó)今年(nián)首季(jì)盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所(suǒ)改善(shàn)，有助提振对中国(guó)资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市的估(gū)值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记(jì)者(zhě)表示，债务协议的(de)顺利通过消除了美国(guó)乃(nǎi)至全球(qiú)面临的一个不明朗因(yīn)素(sù)，进(jìn)而短暂(zàn)提振(zhèn)市场情绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策略总监吴照银对(duì)记者称，因投资者对两党达成一致有确(què)定的预期，所以(yǐ)近(jìn)期美国以(yǐ)及全球资本(běn)市场并没有对美(měi)国债务上限问题过(guò)度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期(qī)看美(měi)债上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大(dà)类资产对于美债危机的(de)叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村东方国(guó)际证券资(zī)产管理(lǐ)部(bù)总经理(lǐ)兼(jiān)投资总监肖(xiào)令君对记者(zhě)表示(shì)，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风险事件难以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资(zī)组(zǔ)合(hé)的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化(huà)低相(xiāng)关(guān)性资产(chǎn)配置、二是支付(fù)保险费的(de)另类策略，为组合(hé)提供(gōng)下行(xíng)保护。回顾(gù)美债上限(xiàn)危机(jī)历史，看到(dào)避(bì)险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在通常较(jiào)风(fēng)险资(zī)产呈(chéng)现明(míng)显的(de)超额(é)收益，因此(cǐ)组合配(pèi)置中保有一定比例的避险资产有助对(duì)冲投(tóu)资(zī)组合波(bō)动。”肖令(lìng)君进一(yī)步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债(zhài)季度展望中也提到，黄金作为(wèi)典型的避险资(zī)产，国(guó)际(jì)金(jīn)价将有支撑(chēng)，短(duǎn)期或继(jì)续走(zǒu)高，因为美债利率短期(qī)内仍会高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不确定性仍(réng)然(rán)较(jiào)高，同时全球整体风(fēng)险(xiǎn)因素在提钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到，另一方(fāng)面，极(jí)端(duān)危机环境下(xià)，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的(de)特(tè)征，如2020年3月(yuè)极度恐慌(huāng)时(shí)期，市场无差别抛(pāo)售一(yī)切资(zī)产(chǎn)增持现金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产(chǎn)一起(qǐ)下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下(xià)行风险是另一种(zhǒng)方(fāng)式。美债违约并非我(wǒ)们的基准假设，如果出现(xiàn)此(cǐ)类(lèi)尾(wěi)部风险，做多波(bō)动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最(zuì)佳非对(duì)称对冲策(cè)略(lüè)是做空美国高评级(jí)银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则对记(jì)者表示，美债上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧(jǐn)缩货(huò)币(bì)政策，对美股(gǔ)也是(shì)一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出得到了(le)保(bǎo)证，在两年(nián)内可(kě)以继续举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关键期(qī)，美国三(sān)大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍(réng)有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财(cái)政(zhèng)政(zhèng)策和(hé)货币政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票通(tōng)过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦(jiāo)点再度(dù)回到美国(guó)未来的财政政策和货(huò)币政策上。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖(lài)原(yuán)则(zé)，联储可(kě)能(néng)会(huì)持续关(guān)注就业(yè)数(shù)据和工商(shāng)业运(yùn)行情况(kuàng)，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降息的(de)乐观预期存在修正可(kě)能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上看(kàn)，美国(guó)经济韧性好于预期(qī)，如(rú)果年(nián)核心PCE指标继(jì)续反弹走(zǒu)高(gāo)，不排除(chú)联储(chǔ)还会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基(jī)本见(jiàn)顶的趋(qū)势不会改变，因此预计加息(xī)对市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过后(hòu)，美国(guó)财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的(de)国(guó)债。随着市场流(liú)动性收(shōu)紧，这或(huò)将产生显(xiǎn)著的吸力(lì)作用。债券收益率(lǜ)或将(jiāng)随着(zhe)资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则(zé)称，接下(xià)来(lái)美国财政部的工作重(zhòng)点是如何(hé)为美债(zhài)找(zhǎo)到买家(jiā)，其中有三(sān)个重要看点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差国是(shì)否(fǒu)购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成(chéng)为购(gòu)买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来是否(fǒu)要(yào)调整货币(bì)政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出(chū)美(měi)债(zhài)，美国(guó)财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出(chū)）这(zhè)无疑会给美债(zhài)市场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美(měi)债的重新发行，有可能促使美联储美联(lián)储停(tíng)止加(jiā)息和缩(suō)表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删(shān)除了此(cǐ)前暗(àn)示未来还会加息(xī)的措辞，需要关(guān)注6月(yuè)利率决议(yì)中美联储是(shì)否(fǒu)能进一(yī)步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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